營業額和淨利潤破新高也可能「有雷」?3招教你避開股市地雷股

很多投資者選擇公司時,只看損益表(Income Statement)上的數字就匆忙做決定,認為淨利(Net Profit)數字是正數,而且和營業額(Revenue)一起每年增長,就代表公司賺錢,值得進場投資。

這是非常危險的投資決策。因為地雷魔鬼總是藏在資產負債表(Balance Sheet)和現金流量表(Cash Flow Statement)裡。這些財報地雷很容易導致一支股票承受巨大風險而突然變臉暴跌。

在大馬股市,最著名的財務地雷案例,是倫敦食品(LONBISC)的財務困境風波。該公司已在2020年12月,從大馬交易所(Bursa Malaysia)除牌下市。

這篇文章會以倫敦食品事件為例,和投資者分享3個破解做假的財報、避開財務地雷的方法,協助我們降低在股市踩雷的風險!

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內容目錄

倫敦食品:馬來西亞經典地雷股之一

 

地雷股指的是經營不善、有倒閉風險的上市公司。

倫敦食品是在2019年,開始爆發財務地雷風波。

在此之前,單看該公司2015至2018財政年損益表的話,應該會覺得公司財務沒什麼問題:營業額突破3億令吉水平,證明不斷有客戶向倫敦食品拿貨;

淨利方面,截至2018財政年,倫敦食品的淨利也至少在1300萬令吉之上。

 

倫敦食品2015至2019財政年營業額和淨利

圖1:倫敦食品2015至2019財政年營業額和淨利

 

在之前的財報系列文章中,我們反覆跟大家提過,很多公司在做生意時,都不是一手交錢一手交貨,而是讓客戶賒賬;另一方面,自己也在欠供應商的款,進而催生出應收賬款(Trade Receivable)和應付賬款(Trade Payable)。

在有欠款的情況下,客戶準時還款就不會有什麼問題。但如果客戶還不了錢,甚至「跑路」了,拋下一大堆爛賬人間蒸發,公司就會因為收不回錢而現金周轉不靈,更不用說有能力還錢給供應商!

而倫敦食品的悲劇,正是因為客戶的欠款,導致公司在2019財政年,因為應收賬款面臨減值損失,因而虧損了4億5231萬令吉。最終,倫敦食品因為沒有辦法償還外資銀行的貸款本金,以及爆出積欠供應商的貨款,被判入PN17,之後更清盤和除牌下市。

即使財報漂亮的上市公司,都有可能跌到下市的一天。

像上面所說,公司財務的地雷一般都藏在資產負債、現金流量表裡,投資者如果只看損益表,很容易一頭栽進坑裡,甚至一失足成千古恨,白白看著手中股票變成一疊廢紙。

下面教大家三大招避開股市地雷股!

 

第一招:觀察應收和應付賬款

 

應收賬款是客戶拿貨時還沒給錢,而欠公司的賬款。這筆賬會記在資產負債表的「流動資產(Current Asset)」里。最理想的還債情況是客戶能快則3個月,慢則1年內還錢。

至於應付賬款,則是公司拿貨時還沒付賬,而積欠供應商的錢,會記在「流動負債(Current Liabilities)」裡。同樣的,公司也必須快則3個月,慢則1年內清掉這筆賬,很少供應商會允許別人欠款超過1年。

由於應收賬款算是公司資產,很多投資者都會對它掉以輕心,甚至覺得這項「資產」再多也無所謂。

事實上,如果應收賬款有增無減,意味著公司一直收不回錢。如果情況未見改善,公司遲早因為入不敷出而現金周轉不靈。因為公司同樣需要足夠的錢來還債,和購買新貨來創造收入。

所以,當投資者觀察到公司的應收賬款逐年增加,尤其是增加幅度超過營業額增加速度時,需要特別小心。

延伸閱讀從資產負債表揪出有問題公司

 

倫敦食品2013至2019財政年應收和應付賬款

圖2:倫敦食品2013至2019財政年應收和應付賬款

 

從2014財政年起,倫敦食品的應收賬款開始明顯增加。2018財政年的數額,更是按年大漲57%至2億8000萬令吉。

2019財政年的應收賬款突然減少至618萬令吉,是因為倫敦食品認列了3億6316萬令吉的應收賬款減值損失(Impairment loss on receivables)。

這等於說,公司也認為那3億6316萬令吉的賬已經收不回來,變成爛賬!這筆減值損失,也間接導致倫敦食品在2019財政年面臨虧損4億5231萬令吉!

除此之外,倫敦食品的應付賬款,也在2018財政年起暴漲了170%至5058萬令吉。到了2019財政年,更是進一步飆升150%至1億2653萬令吉!

倫敦食品的應收、應付賬款同步飆升,證明公司一方面收不回錢,對客戶的議價能力有限;另一方面沒有能力還債,陷入左右為難的局面。

投資者也可以使用「債務人天數(Debtor Days)」,來計算公司收回欠款的能力。天數越少越好,因為這代表公司成功收款的時間越短。

 

倫敦食品2013至2019財政年債務人天數

圖3:倫敦食品2013至2019財政年債務人天數

 

自2014財政年開始,倫敦食品的債務人天數便年年攀高,突顯出公司的收款能力不理想。2019年的債務人天數大幅減少,也是因為認列了應收賬款減值損失。

當然,投資者不能只看應收、應付賬款就判斷公司有問題,必需配合現金流量表來看,才能做出更明智的決定!

 

第二招:觀察公司現金流和手上現金

 

眾所周知,現金等於是公司的血液;而現金流則代表著血液循環的流暢程度。如果血液循環不順暢,公司的營運遲早因現金周轉不靈而出問題。到時候營業額和淨利數字再漂亮,也於事無補。

想了解公司現金流狀況,可以翻開財報裡的現金流量表(Cash Flow Statement)。

 

倫敦食品2013至2019財政年的現金流狀況

圖4:倫敦食品2013至2019財政年的現金流狀況

 

倫敦食品2015至2019財政年手上現金

圖5:倫敦食品2015至2019財政年手上現金

 

圖4顯示,倫敦食品在2018財政年,開始面臨大量營運活動、投資活動現金流發生「淨流出」的狀況,進而導致現金淨流出搞到6,767萬令吉;手上的現金也按年減少接近70%,至2,272萬令吉。

要注意的是,2018財政年的融資現金流多達5,208萬令吉,但多數來自銀行貸款,證明公司債務也在加重。

值得一提的是,如圖1所顯示,2018財年倫敦食品的損益表,看起來沒多大問題,營業額依然有3億2636萬令吉;淨利則有1390萬令吉。

這進一步證明了損益表的背後,可能暗藏種種陷阱!

到了2019財政年,倫敦食品的現金狀況更是雪上加霜,面臨9,402萬令吉的現金淨流出,手上的現金也只剩下大約89萬令吉,顯示公司已經接近「幹塘」,很難在繼續經營業務。

 

倫敦食品2017至2019財政年總借款額

圖6:倫敦食品2017至2019財政年總借款額

 

同時,倫敦也面對著3億7906萬令吉的債務,其中80%還是流動負債,公司必需在1年內償還。

各項財務數據都顯示倫敦食品已經到了四面楚歌的地步,連債務都無法償還,更不用說還有能力繼續經營業務!

總結來說,如果投資者可以透過2018財年財報,一早看出倫敦食品財務開始岌岌可危,而不是單單相信損益表數字,便能夠趁早離場,避免財務風波爆發後被套住脫不了身。

 

第三招:更換外部審計師或首席財務長

 

外部審計師(External Auditor)和首席財務長(CFO)是最熟悉公司財務狀況的人。一般上,如果任何一方突然離職(不是因為健康狀況),投資者需要加倍小心,因為這可能代表公司的財務有問題。

倫敦食品的年度結賬日是在9月30日,最遲必需在兩個月後的11月30日出爐業績,之後最遲在隔年的1月31日需發佈年報(Annual Report)。

末季業績和年報出爐的兩個月時間差,是外部審計師仔細審核公司全年財務的黃金時間。一般上,這時候審計師或公司總財務長不會突然離職。

但在2018年12月5日,也就是倫敦食品發佈2018財政年末季業績後的第6天,外部審計師突然宣佈離職。

這很可能在說明,公司在設計2018財政年報時,和審計師出現意見分歧。

到了2019年2月22日,新的外部審計師針對倫敦食品2018財政年業績報告,發出「保留意見審計報告」(Qualified Opinion),說明倫敦食品的做賬方式有漏洞。

發生種種事件後,倫敦食品的聲譽已經受到損害,不少投資者急忙賣股離場。

雖然更換審計師的消息,也會出現在Bursa文告裡。但是,很多投資者都會忽略這項消息,而只是關注公司首席執行長(CEO)、主席(Chairman)這些高層的人事變動。  

 

其他不尋常警訊

 
  • 大股東或者管理層頻頻減持股權,這可能說明他們漸漸不看好公司業務發展,或者財務狀況。大股東和管理層是公司的核心成員,假如連他們都不看好公司,投資者更應該多加小心。
 
  • 股息支付率(Dividend Payout Ratio)年年減少,這可能說明公司現金不足,沒辦法長年維持高派息率。
 
  • 有大筆負債即將到期,特別是流動負債高於流動資產,這可能說明公司的償債能力不佳。短期負債是公司必須在一年内還清的債務,有大筆負債到期表示公司短期內可能有資金週轉不靈的風險。可觀察速動比率(流動資產−存貨−預付費用)÷ 流動負債,一般要求大於1)。

總結

 

倫敦食品事件告訴我們,選擇公司時絕對不能只看營收和淨利數字,必需結合其他財務訊息一起來分析,才能最大程度保障自己的投資回報。

不要只看一年的財報或者年報。我的習慣是觀察過去5年的財務數字變化,同時將公司與其他同產業的公司作為比較,更容易觀察公司的經營狀況,從中判斷公司在這些年的表現變化是好是壞。

假如公司的財務報表存在了不尋常的表現,不代表公司一定是在財報上動手腳做假賬,或者業務的基本面受到損害,而是給投資者提供了警惕信號,必須深入了解、研究和分析公司的表現,才能確定公司是否真的經營不善。

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【延伸閱讀】

1. 財務報表是什麼?3大財務報表分析基礎教學|財報入門系列(一)

2. 從損益表Income Statement看公司怎麼賺錢|財報入門系列(二)

3. 從資產負債表Balance Sheet揪出有問題公司|財報入門系列(三)

4. 從現金流量表Cashflow Statement看出公司到底是在賺錢還是虧钱|財報入門系列(四)

 

免責聲明

 

此文章內容僅作為教學、分享及參考的用途,而非專業的投資建議。由於個人的情況及需求不同,你可以聯繫價值思維或咨詢你的理財規劃師以取得專業的建議。

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